「珈伟股份」内外政策变局下 中概股何去何从？

海外出资者对方针的预期需求时刻调整

而在构成一致之前简单误读

危险偏好突然下降，继而引起大跌

商场的过度反响忽视了

我国经济稳中向好的基本面

新东方、高途讲堂、好未来等多家课外训练公司的股票坐落中概股跌幅榜前列。图/IC

表里方针变局下中概股何去何从？

文/罗志恒方堃

发于2021.8.9总第1007期《我国新闻周刊》

7月以来，美国上市中概股动摇加重，走势大幅落后于商场基准指数。反映中概股走势的标普纽约梅隆银行我国ADR指数7月累计跌幅17.9％，而标普500指数、纳斯达克指数同期别离累计上涨2.3％、1.2％。国内方面统筹开展和安全，职业方针调整使得教育股、游戏股、互联相关中概股大幅回调。尤其是在教育职业“双减”方针出台之后，7月21~27日，标普我国ADR指数累计跌幅15.8％，课外训练职业的新东方、好未来同期累计跌幅超70％，游戏职业的易、哔哩哔哩同期累计跌幅超20％。

中概股大幅回调，首要源于表里部监管方针趋严以及海外出资者对我国开展逻辑的再认知调整。面对中、美两国监管部门日益严峻的监管要求，中概股可谓“表里承压”。

近期中概股缘何大跌？

在逆全球化和全球买卖冲突的大布景下，中概股动摇显着加大。特朗普时期，中概股作为美对华金融范畴博弈的筹码选项，美国监管部门不断加强对中概股审计、上市挂牌标准等方面约束，方针危险导致中概股动摇大。近日中概股再度大幅下挫，遭到会集兜售，首要是海外出资者危险偏好下行所造成的，能够从外表和深层次两个维度剖析。

表层原因在于严峻的职业监管方针和中美关系的事情性冲击。一方面，教育“双减”方针出台，不只推翻了我国课外训练企业的运营和盈利模式，课外训练中概股还存在上市位置不保的危险。此前，监管部门依据《络安全法》揭露检查滴滴赴美上市，标志着互联企业数据安全步入强监管年代。海外出资者对我国监管扩展化的忧虑，拖累了其他职业中概股的体现。另一方面，中美博弈从买卖向金融、科技等范畴纵深开展，短期扰动愈加频频。在3月安克雷奇与7月天津中美对话期间，中概股均首战之地，成为受不确定性约束的财物，均呈现较大跌幅。

深层次的原因在于海外出资者对我国当时开展逻辑的再知道。我国开展的逻辑正产生显着改变，即从功率转向公正、从速度转向安全、从先富到共富，全面小康完成后共同殷实成为首要的主导逻辑。但正如正在建造我国共同殷实示范区的浙江省委书记袁家军所言，“共同殷实是遍及殷实根底上的不同殷实，不是平等殷实、同步殷实，更不是均贫富、杀富济贫。”

国内标准教育职业的起点并非在于镇压单个企业，对教育职业的标准意图是促进教育资源有用装备和保证民生需求，不会随意扩展。海外出资者对方针的预期需求时刻调整，而在构成一致之前简单误读，危险偏好突然下降，惊惧简单涣散继而引起大跌。商场的过度反响扩展了短期影响，而忽视了我国经济稳中向好的基本面，我国本钱商场的开展根底仍然安定。

中概股对我国的含义

从前史来看，海外上市是本钱商场开展特别时期的产品，发挥了扩展融资途径、提高上市公司质量、促进科技开展的三大效果。榜首，赴海外上市便当了企业融资，使用世界本钱参加经济全球化协作。国内本钱商场开展初期，监管对发行人条件要求严峻，上市覆盖面较窄，金融地产、工业传统职业主导商场结构。1993年6月，青岛啤酒在香港正式招股上市，成为首家在境外直接上市的H股企业。1994年，华能电力世界成为首家赴美上市的我国企业。第二，国内商场也直接获益于海外商场的先进准则，反过来促进上市公司信息发表完善、管帐质量提高、公司管理结构改进。第三，国内本钱商场开展初期，缺少培养草创科技型企业的土壤，而发达国家多层次本钱商场与实体经济科技开展构成了良性循环。海外上市融资为我国一大批互联科技类企业做大做强供给了根底，促进了新经济的开展。当时海外上市企业的中概股中，可选消费、信息技术类企业市值占比超越三分之二，市值前3大均为互联企业，市值均超越千亿美元。

从当时来看，中概股是本钱商场双向敞开的重要载体。出资端，中概股在海外商场的位置提高，已经成为全球出资者装备我国财物的首要挑选。按上市地址区分，中概股首要会集在美国上市。据wind计算，到本年7月末，在美国上市的285家中概股总市值约1.80万亿美元，占美股总市值的份额超3％。融资端，现在我国企业赴美融资在遭到中美冲突与疫情影响后敏捷复苏。2021年1~7月，赴美上市我国企业算计38家，已超越上一年全年总数。

中概股监管环境改变

近年来逆全球化的趋势下海外监管高压加重了中概股动摇。特朗普政府主推逆全球化，从买卖冲突、科技约束逐步蔓延到金融约束，研讨约束美国出资流向我国的办法，其间包含要求在美上市的中概股退市、约束美国政府养老金出资等。2019年9月，“美国约束对华出资”风闻搅扰商场，引发中概股急跌。2020年11月，特朗普签署行政命令，制止美国出资者出资与我国军方有相关的上市公司，此举引发世界指数公司除掉相关标的。2020年12月，特朗普签署《外国公司问责法》，依据该法案，不满足查阅审计草稿等监管要求的中概股或许面对被买卖所强制退市，美国总统金融商场工作组列出多项加强监管的主张。2021年6月，拜登持续扩展“禁投令”制裁规划，MSCI、富时罗素等多家指数编制公司将从指数中除掉一系列中资企业。7月30日，美国证券买卖委员会发布声明，添加了对我国企业赴美上市的信息发表要求，特别要求发表上市位置是否面对国家监管方针危险。从发表要求提高到出资约束添加，中概股面对的海外监管高压或许进一步晋级。

我国布置加强中概股监管的情绪基调与美方不同。中美两国法律系统的不同，加上本钱商场开展阶段的错位，给中美上市公司监管实践带来了诸多不便。对此，中方情绪愈加务实，坚持问题导向，推动监管协作。而美方越来越将金融监管赋予政治博弈颜色。跟着我国本钱账户敞开的有序推动，中美两国本钱商场联络愈加严密，越来越多的企业、出资者、金融组织彼此参加对方商场，加强监管协作是必定的挑选。现在境外直接上市即H股仍在证监会监管规划内，而境外直接上市即树立红筹架构并未遭到国内实质性监管。2020年新证券法第224条规则“境外发行证券或将其证券在境外上市买卖，应当契合国务院的有关规则”。未来对直接上市的中概股施行监管的主管部门与责任尚待清晰，跨部门的监管协同将进一步加强。

我国加强境外上市监管的起点是防危险、保安全、促开展。7月6日，中办、国办印发了《关于依法从严冲击证券违法活动的定见》。定见提出“实在采纳办法做好中概股公司危险及突发状况应对，推动相关监管准则系统建造”，还提及完善跨境数据安全、涉密信息管理相关法规。7月30日政治局会议提出“完善企业境外上市监管准则”。加强境外上市监管的行动是新年代为应对表里改变的顺势而为，于内，在反垄断促竞赛、防备本钱无序扩张的导向下，对境外上市的互联途径公司的监管有待进一步完善；于外，经济金融范畴冲突使得海外上市中概股面对的监管环境日益严峻，有备无患预先防备美国行政命令强制退市的金融危险确有必要。

完善本钱商场准则是防备金融危险的治本之策，需求统筹企业开展与经济安全。境内本钱商场在开展之初准则性门槛较高，有融资需求却无法满足要求的企业不得不远赴海外，而监管准则上也对境外上市相应地留下必定的空间，给新式职业开展创造条件。企业海外上市能够经过树立协议操控或红筹架构，这尽管方便了企业融资，但也埋下了监管真空的危险。现在，境内本钱商场变革不断落地，建准则、零忍受，上市实质性门槛下降，证券违法冲击力度加大。在补上境外上市公司监管的短板的一起，更需求树立疏通境外上市企业回归的准则，才干统筹推动金融敞开与金融安全，才干守住防备金融危险的底线，才干增强金融服务实体经济的质效。

未来中概股出路安在？

出路一：寻求二次上市涣散危险。

多地一起上市有扩展融资来历、涣散危险的优势。美国传统上倡议出资自在，金融商场容量与组织出资者规划也是全球榜首，投融资生态优势是企业海外上市首选。近年来各大海外商场加大力度完善金融根底设施与准则，英国、新加坡、香港都能够作为二次上市挑选。

出路二：拥抱监管回归国内上市。

2018年3月，国办转发证监会发布的《存托凭据发行与买卖管理办法》，红筹架构的境外上市企业能够经过发行CDR在A股上市。但跟着科创板、创业板注册制试点的推出，中概股回归能够挑选直接发行股票的途径在国内A股上市。2020年4月，证监会发布公告大幅下降已境外上市红筹企业的市值要求。未来传统职业红筹企业或许会挑选回归主板上市，而科技类红筹企业或许挑选在创业板或科创板上市。