股票代码210783(上海法国馆)

依据成绩预告，神州通(600998.SH)2020年净赢利完成70%以上高添加，不过这是一份有水分的成绩单，剔除去非常常损益之后的成绩增速并不高。并且，神州通有息负债和融本钱钱高企，存在短贷长投、大存大贷之嫌。与此一起，不久前解禁的36亿元定增资金现已被二级商场套牢。假如考虑三年持有期的时刻本钱，这些定增资金现已呈现较大起伏亏本。

成绩虚胖

1月23日，神州通发布成绩预告，估计2020年净赢利为30.56亿-32.01亿元，与上年同期比较估计添加13.29亿-14.75亿元，同比添加77%-85%。

在新冠疫情布景下，神州通2020年成绩完成大幅添加实属可贵。可是，细心研讨不难发现，这是一份有水分的成绩，公司净赢利高添加首要依赖于非常常性损益，扣非净赢利增速并没有那么高。成绩预告称，公司估计2020年扣非净赢利为18.38亿-19.83亿元，与上年同期比较估计添加3.12亿-4.58亿元，同比添加20%-30%。

公告称，2020年度，公司参股的爱美客上市构成公允价值变化损益，以及全资子公司上海神州通医药有限公司获得土地处置补偿收益等，导致报告期非常常性损益金额约12.18亿元。

2020年9月28日，爱美客(300896.SZ)上市，IPO发行价118.27元股，上市之后遭到商场张狂追捧，股价最高涨至1331.02元股，2021年3月9日收盘价仍有688元。

爱美客招股书显现，神州通持有爱美客231万股，持股份额2.57%。依照2020年12月31日收盘价655.02元股核算，神州通持有爱美客的股份总市值15.13亿元。依据2020年三季报，神州通期间公允价值变化收益为7.17亿元，占净赢利的33.49%。

关于土地补偿处置收益，神州通2020年9月12日发布的公告称，2019年12月31日，桃浦镇政府、春色村委会与上海神州通签订了《常和路666号地块交还补偿协议》，拟算计向上海神州通付出土地交还补偿金2.9亿元，金钱将分批到账，至公告发表日已悉数到账。据核算，公司收到的一切土地交还补偿金占2020年净赢利的份额在9.06%-9.49%。除此之外，从2020年三季报来看，其他收益和出资收益关于神州通成绩也有较大奉献。

2020年前三季度，公司其他收益和出资净收益分别为1.56亿元、1.17亿元，两者算计2.73亿元，占期间净赢利的份额为12.75%。依据2020年中报，公司其他收益来自政府补助、个税手续费返还及其他，出资收益首要来自权益法核算的长时刻股权出资收益、处置买卖性金融财物获得的出资收益。

融本钱钱高企

关于上市公司而言，报表越美丽越有利于外部融资。神州通财物负债率终年保持在高位水平，2020年9月30日，公司财物负债率高达68.35%。详细来看，2020年9月30日，公司短期告贷132.88亿元、其他活动负债(首要是短期融资券)16.39亿元，短期有息债款算计149.27亿元；长时刻告贷14.03亿元、敷衍债券14.61亿元，算计28.64亿元。两者相加能够得出，神州通有息债款算计177.91亿元，账面货币资金109.86亿元，标明公司基本上在依托银行告贷保持日常运营。

巨额债款发生的财政费用，成为吞噬上市公司赢利的黑洞。2019年和2020年前三季度，公司财政费用分别为12.35亿元、7.87亿元，其间利息费用分别为12.4亿元、7.96亿元，占期间净赢利的份额分别为71.8%、37.18%。

据《证券商场周刊》记者核算，2019年年头、2019年年底、2020年三季度末，公司有息负债总额分别为156.53亿元、154.82亿元、177.91亿元。依照“利息费用期间有息负债平均值”核算，神州通2019年和2020年前三季度的融资利率分别为7.97%、4.78%，2020年换算成年化融资利率为6.37%。

神州通融本钱钱全体处于偏高水平。虽然2020年融资利率比较2019年有所下降，但仍处于较高水平。

神州通主营事务是医药批发。国内A股上市公司中，上海医药(601607.SH)也是以医药批发为主业，2019年收入和净赢利分别为1865.66亿元、40.81亿元。据核算，2020年年头和2020年三季度末，上海医药有息负债总额分别为346.18亿元、373.63亿元，期间有息负债平均值为359.91亿元，期间利息费用为11.31亿元，对应的融资利率为3.14%，换算成年化为4.19%。

前后比照能够发现，神州通2020年年化融资利率比上海医药高出来2.18个百分点，处于偏高水平。医药批发自身便是一门苦生意，不只毛利率很低，并且还需要对上下游进行大额垫资，2019年，神州通投入本钱回报率只要7.20%。因而，融本钱钱关于医药批发事务的盈余才能至关重要。

在高融本钱钱之下，神州通盈余才能终年处于偏低水平。资讯显现，2010年以来公司的扣非加权ROE从未超越10%，2017-2019年及2020年前三季度分别为8.67%、7.06%、8.58%、7.62%。

除了融本钱钱高以外，神州通的债款结构也值得商讨。从债款构成来看，公司短期有息债款和长时刻有息债款占比分别为83.9%、16.1%。神州通终年都有巨额本钱开销，2017-2019年及2020年前三季度，公司购建固定财物、无形财物和其他长时刻财物付出的现金分别为10.9亿元、18.15亿元、11.92亿元、9.2亿元，出资付出的现金分别为10.43亿元、8.75亿元、7.31亿元、3.13亿元。这些都是长时刻性的本钱开销，而公司债款结构却以短期有息负债为主，不扫除存在短贷长投。一旦银根忽然紧缩，或许企业经营状况欠安，银行不借款，罢了有短期借款又面对到期，企业当即就陷入绝境。

整体来看，神州通资金状况表现为高负债、大存大贷、短贷长投。曾经，商场普遍认为货币资金不会造假，但近年来不少伪白马露出原形，最典型的ST康美(600518.SH)、ST康德(002450.SZ)均被爆出财政造假，其间货币资金造假是两者财政造假的重要方面。

大存大贷未必便是财政造假，可是遇到相似状况，出资人值得警觉。

定增资金被套

美化报表关于保护乃至拉升股价，也是至关重要。2020年11月23日，神州通发布关于非公开发行限售股上市流转的提示性公告，本次限售股上市流转数量为1.83亿股，上市流转日期为2020年11月27日，依照3月10日收盘价17.85元股核算，本次免除限售股份总市值32.67亿元。

本次上市流转的限售股为神州通于2017年11月27日非公开发行的股票。2016年11月，神州通发表再融资预案，公司拟以19.65元股定向发行不超越2.04亿股，募资不超越40亿元，终究认购数量为1.83亿股，金额36亿元，其间楚昌出资集团有限公司认购1.02亿股，长城国泰(舟山)工业并购重组基金合伙企业(有限合伙)认购2545万股，湖北中经本钱出资发展有限公司认购2036万股，周明德认购1527万股，宁波梅山保税港区厚扬启航二期股权出资中心(有限合伙)认购1018万股，新疆沣华盛鼎股权出资办理有限公司认购1018万股，限售期均为36个月。

可是，三年限售解禁期曩昔之后，神州通股价并没有上涨，相反还呈现跌落。3月10日公司收盘价17.85元股，比较定增价跌落10.89%。假如把时刻本钱考虑进去，这些定增资金实际上现已呈现了较大起伏亏本。

面对这些被套的定增目标，神州通办理层面对较大压力，公司美化报表保护股价的动作也就不难理解了。

除此以外，神州通还推出回购方案保护股价。2020年9月16日，神州通发布公告称，公司拟回购股票的资金总额不低于3亿元，不超越6亿元，回购价格不超越26.80元股。回购股票将用于神州通办理层和中心主干施行职工持股方案。

2021年3月2日，神州通发布回购发展公告，到2021年2月28日，公司已累计回购股票1684万股，已回购股票占公司总股本的份额为0.90%，成交的最高价为18.66元股、最低价为17.06元股，付出的总金额为3亿元。

本次回购方案回购价格最高不超越26.80元股，显着高于定增价格，关于被套定增资金构成明显利好。

神州通负债高企，资金并不宽余。从资金层面来看，公司其实并不合适推出回购方案。这次回购方案本质上在用上市公司的钱为被套定增资金护航股价，一起顺带给办理层派发鼓励大红包，涉嫌危害上市公司中小股东利益。