600516股票(300278)

admin

作者

※时效件为盈余支柱，电商件事务测验下沉

时效件具有价格敏感度低、时效敏感度高特色，是公司盈余和现金流的拳头事务。因为中低端电商产品商场竞争剧烈，叠加灵通系正处于规划快速扩张+本钱快速下降的阶段，顺丰曩昔只在高客单价、高配送要求的品类竞争力较强，下沉才能较弱。依据《财经》(博客,微博)，顺丰近期将开发一些价格相对较低的新产品，考虑络零售的均匀单价，咱们以为合理的价格区间在8-10元，这一价格得以添补顺丰曩昔18-20元/票与3-5元/票的普通电商件价格之间的真空地带。咱们以为，很多根底财物使用率的提高，叠加丰巢快递柜布局，有望节省本钱、保证赢利率。

※折摊运送本钱节省空间翻开，资金运用功率有望提高

顺丰是人力密集型企业，员工薪酬和外包本钱比重算计占到60%以上。咱们以为公司更大的本钱节省空间在于外包、折摊、运送等环节，新电商事务产品的开发能够完成资源优化再分配，提高存量财物和运力的使用功率。回忆顺丰曩昔现金流体现，其得益于传统事务优质盈余才能和融资才能，现金流较为充分。安稳的现金流支撑了顺丰近几年在新事务的本钱扩张，咱们以为未来公司现金流将保持安稳，功率目标持续向好。

※供应链职业空间巨大，高壁垒带来安稳的赢利率

供应链服务供给一揽子物流解决方案，归纳了整车、零担、快递、仓储、货代、世界等才能，理论商场空间远大于快递职业。对标UPS与DHL，其供应链部分收入均达千亿人民币等级。当时我国处于高附加值工业如离散制作业、零售业、医疗等快速开展时期，对本钱办理、供应链归纳服务等提出了更高要求，咱们以为第三方供应链企业存在较多时机。供应链事务具有两大特征：一是初始大多经过招投标方式获取客户；二是职业的非标准性，即不同职业客户所需的解决方案不同，这也铸就了供应链职业的高壁垒和长时刻协作性质，有望保证中远期赢利率。顺丰经过对敦豪供应链的收买，快速切入供应链战场，削减学习时刻和本钱，其将成为未来赢利新增长点。

※开疆扩土布局新事务，构筑供应链事务底盘

顺丰一起布局了很多物流才能，经过自建+并购的方法，建立了快运重货（零担+整车）、冷链、同城即时配以及世界事务的才能，并在各个范畴都做到了独占鳌头。咱们以为虽然当时这类物流方式姑且不能成为公司首要的赢利来历，但这些才能都面临极为宽广的商场，且这些才能构成了顺丰供应链事务的底盘，具有中长时刻非常重要的战略地位。

※出资主张：

顺丰新事务的拓荒有望打破公司曩昔的限制，添补价格区间上的空白，扩展电商客户品类规模，咱们以为将会是短期影响公司成绩弹性的重要变量。远期看，顺丰资源歪斜于供应链解决方案的打造，供应链所面临的是一个远大于快递的商场，UPS与DHL均在供应链范畴发明了千亿人民币等级的营收，跟着制作、零售等职业的晋级和对精密办理要求的提高，咱们以为未来第三方供应链的需求将会持续生长，顺丰是该范畴实力最强的种子选手。成绩猜测方面，考虑2019年本钱操控或许超出咱们的预期，以及本年持续有财物证券化项目的推出带来非经常性损益，咱们将2019-2020年的成绩猜测由原先的47.1、55.9亿调整至56.3、62.7亿，合理价位34.0-40.8元/股，保持买入评级。

危险提示：供应链事务拓宽不及预期；宏观经济大幅度动摇；时效件事务疲软